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放宽场外衍生品管制?一文了解韩国的金融衍生

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  • 2019-07-21 11:44
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放宽场外衍生品管制?一文了解韩国的金融衍生品市场

  韩国金融服务委员会(FSC)日前宣布将通过降低零售衍生品市场的交易门槛来重振该行业。从2019年第四季度起,韩国零售投资者交易衍生品的最低存款要求将从3000万韩元(合2.53万美元)降至1000万韩元(合8500美元)。尽管加密货币此前在韩国掀起了一波投资热潮,但大部分人对韩国的金融衍生品市场却不甚了解。今天我们就来看一看韩国的衍生品发展现状。

  韩国金融衍生品市场总体来说还处于发展的初期阶段。从金融机构利用金融衍生品做风险对冲上来看,韩国金融机构持有金融衍生品资产的比重还远低于欧美发达国家;从产品结构上来看,偏重于股票指数衍生品,股权类衍生品从2008年刚刚起步,利率衍生品中以三年期国债期货为主,汇率衍生品以美元期货为主;从交易类别来看,偏重于有标准合同和充分履约保障的场内交易,对金融机构深层次避险所需的场外交易产品尚在探索阶段。

  1997年亚太金融危机后,韩国金融当局意识到股票市场避险的需要,大力发展了股指衍生品市场。而这次波及全球的次贷危机,也给韩国金融业的改革带了一些深刻的思考,如提高衍生品的利用效率,以规避各种风险。

  1997年7月,韩国交易所推出KOSPI200股指期权产品,当时该产品合约乘数设计为10万韩元。如2011年6月2日,KOSPI 200指数收盘于277. 30点,则合约价值为2773万韩元。通过与其它国家主流的股指期权合约相比,这个合约乘数设计得相对较小,上市初期市场参与者以中小散户等个人投资者为主,2000年个人投资者交易量一度占整个市场交易量的70%。同时,KOSPI200股指期权成交量巨大,其年成交量曾超过全球衍生品成交总量的四分之一。在KOSPI200股指期权成交量中,个人投资者占42.92%,国外投资者占28.29%,证券等机构投资者占27.06%,其他投资者占1.73%。

  然而,虽然该产品成交量很大,但绝大部分的交易实际上是集中于对深度虚值期权的短期投机,换手率很高。市场投机氛围浓重,股指期权的功能不能得到充分发挥。2011年12月1日,韩国金融服务委员会(FSC)曾提出要密切关注衍生品市场个人投资者参与程度过高及过度投机等问题,并制定应对措施,以增强市场可靠性。按照FSC要求,韩国交易所于2011年12月28日正式将KOSPI 200指数期权合约乘数从原先的10万韩元调整为50万韩元,合约乘数扩大5倍。在随后的几年内,机构投资者占比迅速提升至70%以上。

  第一,监管机构意识到以衍生品工具来提高抗风险能力的必要性。韩国之所以没能顶住1997年的金融危机,除了经济体制落后这个原因外,还有一个重要原因就是韩国未能及时完善风险管理市场。这使监管层更深刻认识到了衍生品作为风险管理工具的重要作用。

  第二,产品设计适应了韩国市场高波动率的现货市场特点。KOSPI200标的指数相对其他产品的价格波动率较大,增加了套期保值投资者和投机交易者的参与积极性。KOSPI200指数的波动率仅低于发生债务危机的欧洲市场指数,而高于美国、印度、中国台湾、日本和中国香港市场的主要指数。高波动率使得虚值期权最受投资者的青睐。韩国投资者乐于购买delta较小的虚值期权,以充分实现以小博大的效应。

  第三,KOSPI200股指期权的交易费用较低廉。与大多数国家衍生品市场中期权按合约交易量收取固定费用不同,韩国交易所与证券公司按期权权利金比率收取交易佣金,权利金越小,收费就越低。期货公司之间为争夺新客户展开激烈竞争,使得这一比例一直保持在低水平。

  第四,风险控制制度比较严格。例如,为防止对市场进行恶意操纵,交易所随时监视会员的持仓情况,会员的期货净持仓不能超过5000手;设置下一交易日的权利金价格的波动幅度不能超过该期权的理论价格加/减KOSPI200指数当日收盘的15%;独自开发COMS组合保证金系统,针对不同资产类别、交易方向、交割时间、交易目的等情况单独设计具体计算方法,更加符合新兴市场。

  第五,IT基础设施健全。目前,以电子交易为基础的DMA(Direct Market Access)方式的交易占全部交易的90%以上,进一步降低了交易手续费。从2013年1月起交易所采用了Vitamin系统,对异常情况采取事前预防措施,对违法交易的账户采取措施。2014年2月起全面启用了新一代买卖交易系统和实时信息传送系统Exture+,从目前最高容量8000万笔/日升级到1亿笔/日。

  首先,个人投资者过度参与。韩国股指期权市场上个人投资者参与比率较高,而且个人投资者往往是期权的买入方,所以韩国股指期权定价往往偏高。韩国交易所不得不采取措施规范个人投资者的过度流入和过热的投机现象。从2012年3月,韩国交易所把期权交易乘数从原来的10万韩元提高到50万韩元。

  第二,公众对衍生品市场有误解。初期,很多人认为期权交易是一种类似于赌博的投机行为。曾经有报纸刊登过一篇文章,称那些原本应该投资到股票市场上的资金都进入到了衍生品市场,从而质疑期权产品存在的合理性。

  第三,经纪公司行为不规范。期货经纪公司吸引客户的竞争十分激烈,有些经纪公司只顾争取客户却忽视了向客户解释说明市场风险,为了留住客户,往往把风险管理转嫁给交易所来处理。

  第四,过早对外资机构开放。随着金融危机后市场化改革的推进,外资交易比例呈上升趋势,比重约为50%~55%,但外资的开放也带来了市场的监管风险。2010年11月11日,韩国KOSPI综合指数在最后10分钟交易时间突然下挫48点,暴跌近2.8%,共有2.4万亿韩元的外国投资者卖盘指令被执行,其中1.6万亿韩元的卖单由德意志银行旗下韩国证券公司执行,德意志银行从中牟取了448.7亿韩元的利润。这种市场操纵行为,严重扰乱了市场秩序。返回搜狐,查看更多

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