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国债期货时隔18年重启

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  • 2019-06-18 20:49
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国债期货时隔18年重启

  国债期货合约是指由国债交易双方订立的,约定在未来某一日期以成交时交收一定数量的国债凭证的标准化契约。目前,国债期货合约标的为面额为100万元人民币,票面利率为3%的5年期名义标准国债。

  专题摘要:国债期货具有定价和避险作用,但是由于327国债事件的发生,国债期货被暂停。时隔18年后,国债期货重新上市交易。[滚动新闻][评论文章][网友评论][国债期货吧]

  1、价格发现;2、风险转移;3、避险;4、投资组合久期的调节器;5、资产配置;6、提高资金运用效率;7、增加灵活度。[详细]

  5年期国债期货却是虚拟的“名义标准券”,即面值100万元人民币、票面利率为3%的中期国债。其可交割券种包括在交割月首日剩余期限4~7年、可用于交割的“一篮子”固定利率国债。由于各券种票面利率、到期时间等各不相同,故须通过“转换因子”(即面值1元的可交割国债在最后交割日的净价)折算为合约标的名义标准券。“转换因子”由中金所在合约上市时公布,其数值在合约存续期间不变。

  国债期货由于名义标准券对应券种同期多达30来个(其中最合适约4个),故最终交割时,买方支付的金额也因卖方选择的券种和交割时间而不尽相同。买方接收每百元国债支付给卖方的实际金额即为发票价格,其金额为期货价格×交割债券的转换因子+交割债券的应计利息。

  合约上市首日起,持仓限额为1000手;交割月份前一个月中旬的第一个交易日起,持仓限额为500手;交割月份前一个月下旬的第一个交易日起,持仓限额为100手。

  国债期货有助于规避利率风险;有助于推进利率市场化,为债券市场提供有效的定价基准,形成健全完善的基准利率体系。目前国债期货仿真交易启动时机成熟,而且其对A股市场无大影响。

  当前国债市场化发行机制日益成熟,二级市场交易日渐活跃,国债存量规模大幅扩大,利率市场化取得长足进展。同时,期货市场监管制度日益完善和沪深300股指期货成功运行,为国债期货的推出积累了宝贵的监管经验。

  国债期货即将开出,市场上的老人顿时兴奋起来了。久违了18年的国债期货再度开出,我突然想起一句老话:我胡汉三又回来了,不过,时过境迁,两者已经不能同日而语了。国债的低利率以及利率走势想象空间的狭窄,使国债期货注定将成为温吞水行情。

  有评论认为,当前推出国债期货的背景已经发生了巨大的变化,因此国债期货的推出对股市等投资渠道影响不大。但是,笔者有着不同的看法,主要原因如下。由于股市的长期吸引力不足,而作为高杠杆的国债期货也许成为股市投资者的新选择。

  “当年搞期货市场,严格意义上说是在各方面都认为很周到之后才推出来的,但事实上仍然存在漏洞。”阚治东认为,327国债事件直接导致了国内两大交易所管理体制上改变,也结束了期货多头管理的局面。相信现在大家不会再这么冲动。因为市场已经走向成熟。

  朱雨辰分析指出,327国债事件主要有三点值得关注:第一是利率市场化程度不够;第二是当时国债存量少,约1000亿元,钱比货多,容易逼仓;第三是当时风险管理保证金低,在交易前无前置性审查,可以先吃鱼翅燕窝然后说没带钱。

  2012年2月13日,国债期货仿线家金融机构参与首轮联网测试。后向全市场推广。

  2012年1月14日,证监会主席助理姜洋证实,正在推进国债期货和白银期货。

  在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上,时任证监会主席的郭树清明确表示,将稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。

  1992年12月,上海证券交易所最先开放了国债期货交易,共推出12个品种的国债期货合约,只对机构投资者开放。

  1995年以后,国债期货交易日趋火爆,经常出现日交易量达到400亿元的市况,而同期市场上流通的国债现券不到1050亿元。

  1995年2月23日,上海万国证券公司违规交易327合约,成为轰动市场的“327国债事件”。

  1995年2月25日,证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》,提高了交易保证金比例,将交易场所从原来的十几个收缩到四大市场。

  1995年5月17日下午,中国证监会发出通知,决定暂停国债期货交易。我国首次国债期货交易试点以失败而告终。

  90年代初期,货币政策相对宽松,91-95年M2平均增速超过30%,投资加速上行。货币超量发行刺激经济的同时也带来了诸多问题,首当其冲是高通胀席卷重来,93年CPI接近15%,94年突破20%。经济过热,通货膨胀形势严峻,政府被迫实行紧缩政策,期间两次调高存贷款利率,中长期债券的交易也受到很大影响,部分国债品种的价格甚至大大低于面值,严重打击了投资者购买的积极性,国债现券市场交易陷入萎缩。

  为了活跃国债现货市场,我国1992年推出国债期货交易试点。试点阶段可以细划分为:试点初级阶段(1992-1993年)、交易活跃阶段(1994年)以及试点失败阶段(1995年)。

  在试点初级阶段,交易相对清淡。1992年12月,上海证券交易所最先开放了国债期货交易,并推出了出12个品种的国债期货合约。由于只对机构投资者开放,在国债期货交易开放的近一年里,交易并不活跃。从1992年12月28日至1993年10月,国债期货成交金额只有5000万元。

  1994年第二季度开始,国债期货交易逐渐趋于活跃,交易金额逐月递增。1994年结束时,上交所的全年国债期货交易总额达到1.9万亿元。1995年以后,国债期货交易更加火爆,经常出现日交易量达到400亿元的市况,年交易量近高达6万亿元,而同期市场上流通的国债现券不到1050亿元。由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模,因此,市场上的投机气氛越来越浓厚,风险也越来越大。

  1995年2月,国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件,对市场造成了沉重的打击。1995年2月25日,为规范整顿国债期货市场,中国证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》;2月25日,中国证监会又向各个国债期货交易场所发出了《关于加强国债期货风险控制的紧急通知》,不仅提高了交易保证金比例,还将交易场所从原来的十几个收缩到沪、深、汉、京四大市场。1995年5月再次发生恶性违规事件,即“319”事件。

  1995年5月17日下午,中国证监会发出通知,决定暂停国债期货交易。各交易场所从5月18日起组织会员协议平仓;5月31日,全国十四个国债期货交易场所全部平仓完毕,我国首次国债期货交易试点以失败而告终。[详细]

  “327”是一个国债的产品,是“92(3)国债06月交收”国债期货合约的代号,对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券。兑付办法是票面利率8%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性,决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值,成为了当年最为热门的炒作素材,而由此引发的327案,也成为了中国证券史上的“巴林事件”。

  从国际经验来看,国债期货的顺利进行,需要具备一个合理市场规模的债券现货市场。债券现货市场容量过小,一方面使得国债期货套期保值需求不足,影响期货市场的健康发展,另一方面也容易导致市场操纵和过度投机,造成“多逼空”的市场格局,助长投机气氛。在我国国债期货试点过程当中,先后发生过“314”“327”“319”等三次国债期货风险事件,“多逼空”是其共同的特点。以著名的“327”国债期货品种为例,其对应的现货(92年发行的3年期国债)只有246.79亿元,即便是采用混合交收的方式,由于当时可供交割国债的实际流通量不过650亿元,而且整个国债存量也不过1020亿元,市场屡次出现持仓总量超过了国债的实际发行量的情况。

  不仅期货交易所分散,而且各个市场的交易制度差别很大,从合约设臵的标准、交割方式、交割月份乃至保证金比例都不尽相同,导致各市场同类品种合约的巨大价差,形成博取套利和高度投机的市场基础。

  从品种设臵看,无论是单一品种,还是按对应现券设计合约品种,都缺乏标的现券的连续性,使期货合约的稳定性差,增加了套期保值的难度;混合交收方式中,用于计算交割现券数量的折算率与现货市场价格相关,在现货市场易于被人为操纵的情况下,更加大了折算率的不稳定性,加剧了期市价格的波动。

  交易所的保证金制度不合理。没有涨跌停板制度。对会员和特别席位的持仓限额没有统一的标准和依据,也没有各品种持仓比例的规定,致使交易大户在一个品种上就超出总持仓量。没有大户报告制度,使交易所不能及时掌握持仓大户的交易情况。[详细]

  从二次世界大战结束到20世纪60年代中期,由于美国政府及有关金融部门的限制,美国金融市场的利率一直处于较低水平和相对平稳的状态,尤其是长期金融市场上各种国家债券的利率非常稳定。因此,美国金融市场对国债期货的需求并不强烈。但是,进入70年代以后,“滞涨”使得这种状况发生了根本性的变化。

  国债期货于20世纪70年代产生于美国,当时先后发生的两次“石油危机”导致美国通胀日趋严重,利率波动频繁。固定利率国债的持有者对风险管理和债券保值的强烈需求,使得具备套期保值功能的国债期货应运而生。

  美国利率期货一经产生便得到迅速发展。在整个70年代后半期,短期利率期货一直是交易最活跃的国债期货品种。1982年5月又推出了10年期中期国债期货。此后,国债期货交易量大幅攀升,美国国债期货的交易量占整个期货交易量的一半以上,10年期国债期货交易量由1995年的2527万手迅速发展为2011年的3.17亿手。到目前为止,美国10年期国债期货合约不仅是交易所CBOT成交量最大的一个品种,也是全球利率期货市场最活跃的交易品种之一。

  世界上推出国债期货市场的国家并不是太多,主要国债期货品种目前集中于:美国(1976年)、英国(1982年)、澳大利亚(1984年)、日本(1985年)、德国(1990年)、韩国(1999年)等主要发达国家。[详细]

  老曾阿牛:不该被扭曲的线国债事件过去了很多年,但那天发生的事犹如昨天一样在我的脑海里挥之不去。至今,输钱的人从未反思自己的判断错误,而是归结于内幕交易,试图扭曲真相。作为一个经历者,我来说说我知道的线来自分享按钮

  冬油:国债期货的最低保证金为3万元,比股指的门槛更低,未来普通投资者也可以参与其中。日后想参与国债期货的投资者应充分利用仿真交易平台以熟悉这一新的品种,对那些没有股指期货投资经验的投资者来说更是如此。

  晓雨闻铃:通过推出国债期货活跃债市,然后大量发债,解决三年前的地方债务问题,同时为养老金入市买债准备土壤,这是一盘很大很大很大的棋![威武][给力]

  巴曙松:巴曙松:过于集中的中、短期债券品种使利率水平缺乏足够空间,薄弱的现券基础难以应付日成交量超千亿的期货到期交割。多头利用现券短缺优势逼空,在期货市场做多时,在现货市场大量买入,拉升价格,使空方无法购入足够的现券进行交割,致使空方只能违规反击,酿成一起起风波。

  张耀辉-从容中道:国债期货市场虽然出了许多问题 ,但他最大的贡献是,国债的发行由原来的行政摊销,走向了市场化的健康道路。否则现在央行的公开市场业务无从谈起。国际期货论坛

  巴曙松:3.27国债风波反思,转贴仅供讨论,不代表本人意见--@知行随心:亲身经历:当时布置向无锡国泰发通知追加保证金,通知还没填完,无锡国泰穿仓,我们被拖下水。事后才知这是高岭金蝉脱壳。对手交易,把券商拖下水。唏嘘----@Roger_Wu:风控肯定有问题 但是财政部无视通胀下行提高保值贴息率令人生疑

  CCXE-郇公弟:商业银行参与国债期货热情高涨,中农工建四大银行都已入驻中金所。此前在银行间市场,各大银行与保险公司、券商等会员机构之间,已经可以通过利率互换来控制短期利率风险,但长期利率风险、持仓组合的利率风险,依然没有足够的工具加以管理。

  CCXE-郇公弟:国债期货仿线年期固息国债为标准券,对利率市场化定价影响不大。目前我国国债已有从3个月到30年短中长期12个期限结构。

  闻勇翔:因“327事件”,1995年,万国证券总经理管金生被逮捕,以行贿和挪用公款罪被判有期徒刑17年。17年后的2012年,国债期货仿真交易即将启动,是历史的巧合?还是延续?期待国债期货能尽快恢复,并迎来新的春天!

  麻黑浮云:不过这个还会空转运行很久,是迈向利率市场化第一步。上周参加了中金所的吹风会,中金所是很想上,但这个要证监会报国务院批。国债期货是影子,反映的实际上是市场化的利率远期。利率市场化是倾倒式把经济推进市场化的一个重要工具,应该和现在的制度安排是有不少矛盾的地方吧。

  我是李萤:中国版垃圾债券和国债期货推出提上议事日程。垃圾债券发行是给予中小企业直接融资的最好办法,国债期货推出实为利率市场化做准备。

  胡俞越:暂停17年后国债期货重出江湖,中金所仿真交易下周一上线万亿,流通比例达85%。仿真交易可以检验产品、规则、系统,培养投资者,有机连接国债市场和期货市场,形成国债发行、交易、风险管理三级债券市场体系。

  中金在线沈文策:现货不足的问题当时制度上已经规定了持仓量限制,但没人遵守。中经开利用提高票面利率的内幕消息有恃无恐的做多,辽国发反水,万国再拼个鱼死网破。所以“无法无天”比现货不足的因素更多一些。

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