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期货中国专访方志五年后仍是高手才是真高手

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  • 2019-06-15 22:46

期货中国专访方志五年后仍是高手才是真高手

  市场分析主要有四个方面的层次,预测涨跌、基本面技术面分析、投资理念、游戏规则。

  市场最重要的规则是生态法则,也就是市场的存在遵循生态环境的食物链、能量链规律。

  股指期货相对于商品期货的一大好处是交易相对比较连续。如今国债期货即将上市,交易也会比较连续,这些金融期货更适合依赖于数学分析的量化交易。

  如果监管对于国债期货或股指期货的限制不严,以中国人对投机的偏好,中国金融期货交易所很快会在几年内成为世界第一大交易所。

  期货市场是一个不断变化的生态环境,随着市场机构投资者的比重越来越大,市场行情也会发生改变。

  现在的市场,上涨是一步三回头,下跌是秒杀到位,这样的市场,散户想要生存,必须要明白自己的生存逻辑是什么。

  散户要想继续生存,就得采取以上“更快”或者“更慢”的策略,否则还是远离市场。

  期货是一个修炼一个感悟的过程。对于无法开悟的人来说,通过学习而进入稳定盈利的可能性是百分之一甚至千分之一。

  长期无法盈利的投资人想通过买软件(出买卖信号的软件)来改变自己的命运只是治标不治本的下策。

  这类软件(交易分析、诊断软件)未来将成为投资市场的亮点。包括以后用于私募基金排名评级、大的金融机构选拨基金经理、客户自我总结提高,都是非常有价值的。

  程序化交易的兴起和泛滥,使得市场生态结构发生重大变化,短期走势的随机性和博弈性大大增强。

  机构大量扩张和散户群体大量萎缩,导致市场财富分配模式从消灭散户导向转为消灭机构导向。期货哪家手续费低

  市场洗牌速度会加快,现在是高手,五年之后仍然还被认为是高手的人,才真的是高手。

  实际上市场不是静态的,市场是“动态”的,市场中每个人的微妙举动都可能改变市场生态而产生蝴蝶效应。

  程序化交易是可以增强交易者能力的一种手段,也是一种研究和风控的手段,但是绝对不是长期稳定盈利的手段。

  方志先生您好,感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您是《期货兵法》和《期货策略》的作者,《期货兵法》是讲交易理念和交易技巧的,《期货策略》是讲什么的?请您谈谈《期货策略》和《期货兵法》在内容上主要的不同点?

  在我看来,市场分析主要有四个方面的层次,预测涨跌、基本面技术面分析、投资理念、游戏规则。《期货兵法》主要阐述的是投资理念的问题。我在写书的时候是这样设想的,投资盈利肯定不是一件困难的事情,盈亏也就是在一念之间。只要我们把错误的做法认识清楚,把错误的投资习惯改掉,我们就可以立于不败之地,盈利就不是问题。在《期货策略》(上中下)中,我希望通过对整个市场游戏规则的研究,来把握市场的长期生存发展之道。可以说,了解市场的形成机制、生态结构、分配方式,是我们投资决策的“因”,而对于投资理念的形成、市场分析的模式到交易系统的构建,则是我们投资的“果”。通过《期货策略》(上中下)三本书,我力求比较完整的阐释市场的规则和结构对市场现象和我们投资行为决策的影响,这是一个新的尝试。

  、就您看来,哪些投资者更适合看《期货兵法》?哪些投资者更适合看《期货策略》?或者说一个投资者在哪个阶段适合看《期货兵法》?在哪个阶段适合看《期货策略》?

  :简单来说其实书是写给自己看的。书上很多内容不是到写书的时候才去准备的,而是之前几年交易的总结和积累。所以这几本书自然就是写给在做实盘交易的人看的。当然,照顾到出版社的一些要求,尽量少用过于生硬的专业术语,力求将期货这种专业的投资讲的大众化一些。所以《期货兵法》和《期货策略》更适合有期货交易经验的投资人看,相信对那些一直从事期货投资但是无法持续盈利的朋友或多或少能有一些帮助。

  、您对市场的本质和规则有着深入的研究,请问就您理解而言,市场的最核心本质是什么?最重要的规则是什么?

  :市场最核心的本质是财富分配的需求,以此为基础,市场价格会按财富分配的轨迹运动,产生波动、趋势、震荡、突破、假突破、回调、反弹、背离、分化、收敛等等一系列现象;市场资金会追逐财富最大化(有时候可以说是杠杆最大化)的轨迹;市场参与者会群体性的表现出参与财富分配的情绪特征和行为特征。市场最重要的规则是生态法则,也就是市场的存在遵循生态环境的食物链、能量链规律,我们要在市场中长期生存、盈利,就必须了解市场生态结构特征,找到自己的下游食物链(盈利来源)和上游食物链(亏损来源),从而在不同的市场时期、不同的市场生态结构下,调整交易思路,适应市场。这方面内容,我会在《期货策略(下)》中的最后一个章节来阐述。

  :其实投资者在进入市场之前,就应该清清楚楚的搞清楚这样的问题:我有什么优势,我凭什么能够赚钱?我赚的是谁的钱?如果这方面问题没搞清楚,就贸贸然冲进市场,往往 给市场送钱。

  、《期货策略上》和《期货策略中》已经出版,很多投资者在期待《期货策略下》,请问《期货策略下》何时出版?它在内容上是否承接了“上”和“中”?

  :其实最早《期货策略》只是一本书,分为十三个篇章,后来充实当中的内容时,篇幅不断超出,所以只好以上中下三本书的形式出版。《期货策略(上)》主要谈期货的三个最明显规则——“时间、杠杆、多空”;《期货策略(中)》谈的是微观市场的一些问题——“盘口、成交、流动”;《期货策略(下)》主要谈的是宏观市场结构相关问题,其主体内容早已写好,现在在作修改和完善,相信今年六七月份可以上市。

  、《期货策略下》出版后,您还有没有新的写作计划?如果有,内容大概是哪个方面的?

  :今年出版社约了一些关于股指期货、国债期货的书,都是可以写的,主要看有没有时间。

  、您曾指出股指期货几乎是完美的投机品种,如今国债期货、原油期货、白银期货等大品种要上市了,关于投资者对这些品种的可操作空间,您如何看待?

  :股指期货相对于商品期货的一大好处是交易相对比较连续。如今国债期货即将上市,交易也会比较连续,这些金融期货更适合依赖于数学分析的量化交易。而原油、白银这些与外盘相关度很大的商品期货品种,一方面要看交易规则的设计情况(比如原油是否以美元计价),另一方面要看国内是否推出夜盘交易(如果是,则交易会更连续),还有交割方面的问题(原油交割设计比较复杂)。如果原油和白银这三个问题都没解决好,其结果可能就类似国内的黄金期货(人民币标价、无夜盘、个人与一般法人无法交割),成交量小,价格波动不连续,完全成为了外盘的影子市场。

  、中国的国债期货曾经火爆、疯狂,您如何预期即将推出的国债期货的接受程度、接受速度?您如何预期一两年后国债期货的交易规模、以及它在国内期货品种中的地位?

  :从国债期货的交易征询稿来看,国债期货设计的门槛比较低,五万元左右可以进行交易。市场在多年之前已经有了交易经验,以当年的火爆程度来看,市场接受程度和接受速度都不成问题。据说现在一些券商系的期货公司每天接受准备参与国债期货的客户开户超过100人,足以见得国债期货的接受程度。国债期货的交易规模不在于这个品种本身,而在于监管制度对它有多少限制。按例行的做法,国债期货的参与必然会有一个类似股指期货的“投资者适当性制度”。如果监管对于国债期货或股指期货的限制不严,以中国人对投机的偏好,中国金融期货交易所很快会在几年内成为世界第一大交易所。

  、国债期货的推出,对期货市场经营机构之间的竞争格局是否会产生影响?对期货市场交易主体之间的竞争格局是否会产生影响?

  :以现在严格监管、严格控制的股指期货品种来说,去年已经占有整个期货市场25个品种三分之一的份额。券商系期货公司快速崛起,传统商品型期货公司面临着巨大的压力。股指期货对应的现货是A股市场,国债期货对应的是庞大的国债现货市场。银行是国债的现货商。从国债期货的仿真测试来看,银行已经被定为国债期货的主要参与主体之一,这样一来,银行体系大举进入期货市场,会对期货市场结构产生根本性变化。其中一点就是,市场容量会大幅度扩张,盈利点也会更多。

  、您和期货市场、证券市场各类机构接触颇多,证券市场的公募基金、私募基金现在参与股指期货的热情如何?它们的实质性进展如何?资金规模如何?盈亏情况如何?

  :对公募基金来说,股指期货带来的更多是无奈。从了解的情况来看,公募基金虽然有股指期货的套保资格,但是实际参与数量非常少,仅仅是尝试性质。对于基金专户,现在公募基金正在积极学习期货知识,但是实际参与还很少。对于私募基金来说,操作相对灵活,有一些已经在涉足股指期货市场。但是这种参与基本上都是被动型操作,比如期现套利、阿尔法收益等等。其机理都还是依靠证券市场作为主要收益,股指期货作为对冲或者增强型操作。从最近一年的表现来看,市场并没有出现期现套利取得稳定盈利的私募基金,也没有出现阿尔法收益的明星基金。我认为这样的结果,基金操作水平并不是主要因素,而是因为市场整体波动性较低,同时股指期货的成熟度较高,套利或者阿尔法的空间已经非常渺小,不易操作了。

  、就您接触来看公募基金的专户理财产品主要由哪些客户在购买?这类产品一般采用怎样的交易策略?

  :就在1月30日,国投瑞银基金(博客微博)公司旗下的一只期货套利产品正式获批,该产品是境内首个获准发行的含有商品期货套利策略的基金专户,这也意味着国内的专户产品开始正式试水商品期货。这款产品投资标的由股指期货拓宽至农产品、金属、橡胶等26种商品期货合约。不仅引入了商品期货套利策略,还叠加了股指期货套利策略,同时结合固定收益类投资管理。应该来说,现在公募基金的传统理财产品募集就有很大问题,期货相关的产品能募集到什么程度还是一个未知数。

  、将来期货市场会出现各种类型的专业投资者,如海外背景进入中国的对冲基金、原先的证券公募基金、原先的证券私募基金、原先的期货私募基金、期货公司的CTA、专业化的大户、草根高手等等,您觉得它们之间的博弈,哪个群体或哪几个群体更有可能胜出?

  :这个问题详细展开会非常复杂,不过我可以举一个例子说明。在2010年4月股指期货刚刚上市的时候,参与股指期货的群体总的来说分为两大块,一边是从传统商品期货上转来的长期从事商品期货交易的投资人或投资机构(我们可以称为期货派),另一块是从传统的证券交易上转来的证券交易人以及涉及证券投资的机构(我们可以称为证券派)。在股指期货期货刚刚上市的时候,由于证券派还没有形成规模化做空的习惯,所以在一开始的下跌行情中,期货派占了上风。但是到了后期,股指期货震荡反弹的时候,我们可以看到,情况发生了变化,证券派逐渐缩小了亏损。我们有个持仓分析系统,截止2月20日现有的股指持仓系统中,盈利最大的是中证期货,浮盈达到16.29亿,其次是国泰君安期货,浮盈达到11.30亿,其次是海通期货(6.94亿)、东证期货(5.00亿)、大华期货(2.16亿);而现有股指持仓中。亏损排名前列的分别是银河期货(4.01亿)、鲁证期货(2.73亿)、南华期货(2.55亿)、浙商期货(2.03亿)、招商期货(2.01亿)。其实未来期货市场哪个机构会获胜不是重点,因为他们都属于专业投资机构范畴,重点是这些机构拥有什么样的人才。未来期货市场的赢家一定要是具有能够适应市场变化、有清晰投资思维和盈利逻辑、能够构建合理的投资机构组织框架,并且有完善的风险控制和业绩评估体系人才的机构。

  、当机构投资者所占比例越来越大、操作手法越来越成熟时,市场上的散户投资者会不会有被挤出的效应?在这样的大环境下,个人投资者应该何去何从?

  :期货市场是一个不断变化的生态环境,随着市场机构投资者的比重越来越大,市场行情也会发生改变。90年代初期的时候,市场以不专业的散户为主,市场的走势就特别简单,行情涨就可以连续涨几年,跌就会连续跌几年。这种行情稍微有点专业度就可以赚大钱。而最近呢,从2008年之后金融危机过后,市场经历过大涨大跌的洗礼,成熟度大大增强,现在的市场,上涨是一步三回头,下跌是秒杀到位,这样的市场,散户想要生存,必须要明白自己的生存逻辑是什么。在生态结构中,散户没有交易所、期货公司的制订游戏规则的优势,没有私募、公募机构的通道优势,没有机构投资者的资金优势,没有大现货企业的现货信息优势,没有专业私募的技术优势,可谓是危机重重。

  但是我们也可以换个思路思考,在机构主导的市场,机构流动性是个很大的问题,所谓船大不好调头,而散户进出市场方便,可以寻找机构交易轨迹(仓和量的显著变化)进行跟踪,这个就要求散户要学会选择时机,并且提高交易速度;另一个方向,就是把握宏观大趋势做超长线,避免参与中短期过于激烈的博弈。由于大的经济周期的方向是市场某个机构改变不了的,所以价值投资是有可能的。

  所以未来散户要想继续生存,就得采取以上“更快”或者“更慢”的策略,否则还是远离市场,把资金交给专业机构打理吧。

  、现在的期货市场,竞争越发激烈,投资者的学习热情越来越高。由此,各类期货培训班越来越多,您觉得投资者应该选择哪些类型的培训班?

  :期货市场的培训很难做好。现在市场上的培训大多停留在“术”的层面,而无法达到“道”的境界。期货恰恰不像我们在学校读书,靠死记硬背就能进步。期货是一个修炼一个感悟的过程。对于无法开悟的人来说,通过学习而进入稳定盈利的可能性是百分之一甚至千分之一,而对于悟性高的投资人来说,听几句话就可以有很大的飞跃。所以我认为投资人选择什么样的培训班不是重点,重点是什么样的投资人在选择。

  、不少期货交易提示软件也逐步被部分投资者认同和购买,就您看来这些出信号、卖信号的交易提示软件,总体来说是否有效?投资者在购买时应该注意什么?

  :也许我的想法比较偏激或者绝对化,但是我确实觉得这样的软件对投资人百害不利。最简单的命题大家都知道,如果这个软件可以赚大钱,为什么他不能自己用去赚大钱?而要通过卖软件盈利?我打个比方,你买了一个神奇的交易系统,你认为它能盈利,你做进去,亏了一次,你能忍受,亏了两次,你能忍受,亏了三次,你还能忍受,如果连续亏五次,十次呢?你能忍受吗?如果这个交易方法是我自己的,我知道它发出信号的内在逻辑是什么,所以我知道我还该不该继续执行,但是一个你根本不知道会演变成什么结果的软件,你会永远相信它吗?你不可能完全相信它,你会打乱交易思路。即使这个软件长期来说也能盈利,但是不利的过程你就会受不了。所以长期无法盈利的投资人想通过买软件来改变自己的命运只是治标不治本的下策,只要踏踏实实研究和领悟市场的本质,才可以最终走向成功之路。

  、另外,市场上还出现一些客户交易分析软件、诊断软件,也有某些期货公司购买或定制给客户用,某些机构也在用,您是否关注过这类软件?您觉得这类软件能否给投资者带来交易上的帮助?

  :应该来说,这类软件未来将成为投资市场的亮点。包括以后用于私募基金排名评级、大的金融机构选拨基金经理、客户自我总结提高,都是非常有价值的。但是市场这些软件虽然很多,软件深度却相差很大。很多的分析软件还是停留在账单数据分析的层面,简单计算账户的盈亏状况、成交量、品种参与情况等等,这些对于普通投资人来说,数据背后到底代表什么样的投资水平并不清晰。而好的诊断软件,一定要有分析评价的指标,要能通过账单分析出投资人的投资手法(单边、套利、组合对冲等等)、投资周期(长中短线)、投资习惯、投资理念、投资技巧、逻辑的持续性、交易稳定性,并且能够结合市场行情,诊断出投资人的缺点和错误,这样才可以真正帮助投资人认识自己,提高交易水平。我可以这样说,通过现有账单能够分析出投资人未来的盈亏情况的软件,就是好的软件。我有个朋友的公司正在开发这样的软件,相信不久之后可以和大家见面。

  、您如何看待期货市场2010年的“大行情”以及由此成就的“数十亿级”的富豪?

  :期货市场能够吸引千千万万的人沉迷其中,很大程度上都是“大行情”造成的。如果市场永远波动很小,这个市场就会渐渐消亡。正因为投资人追求高杠杆高收益的市场,才会选择期货。而任何一次“大行情”都会成就一批富豪和消灭另一批富豪。对于一些追求暴利的交易模式,就是要规避掉小行情,避免在震荡市里消耗,而集中精力重仓把握这样的“大行情”,而对于基金管理,追求的是长期稳定盈利,“大行情”固然值得把握,风险控制却还是放在第一位。每个人要根据自己的生存逻辑,来制订相应的“大行情”策略。有的钱不在你的模式当中,赚不到并不可惜。能够把握到大行情获得大成就必然是“天时”(市场机会)、“地利”(资金规模和风险承受能力)和“人和”(非常良好的心理状态)达到高度统一的结果。

  、您又如何看待期货市场2011年的“难做行情”以及由此造成的原本很厉害的相关高手的利润下降或亏损?

  :简单来说,2011年市场行情难做,有多方面的因素。第一,市场处于长期阴跌,是个典型的负和市场结构,对于非现货套保企业来说的其他市场群体,盈利难度都大大增加。

  第三,程序化交易的兴起和泛滥,使得市场生态结构发生重大变化,短期走势的随机性和博弈性大大增强。

  第五,机构大量扩张和散户群体大量萎缩,导致市场财富分配模式从消灭散户导向转为消灭机构导向。

  2011年的整个市场形态还是有趋势的,从年头跌到年尾,虽然过程复杂,但是跟踪趋势操作,还是可以取得一定的收益。如果“高手”在2011年亏损,那他事实上并不是真正的高手,他可能是前几年单边市场的“暴利高手”,而不是长期稳定盈利的高手。我觉得未来五年,市场洗牌速度会加快,现在是高手,五年之后仍然还被认为是高手的人,才线

  方志:我觉得很多人在研究交易模式的时候都进入了一个误区,就是把市场当成“静态”的了。比如研究了某个程序,发现“如果我在2005年买入铜,并且不断加仓,我就可以赚10个亿”这样的现象。但是实际上市场不是静态的,市场是“动态”的,市场中每个人的微妙举动都可能改变市场生态而产生蝴蝶效应。也就是往往“因为你没买,所以暴涨;如果你买了,就涨不起来了”。所以在交易模式的设计层面上如果是按静态逻辑去思考投资模式,必然会有失效的时候。但是如果从市场生态的角度去思考,就能够知道哪个阶段哪种模式会更有效。比如现在市场生态是竞争关系,博弈性就会加强,短期震荡会加剧,趋势概率低,而当国债期货推出,银行作为一个超级庞大并且新参与到期货市场的主体出现,市场生态会发生巨大变化,波动性可能加大,大级别行情就可能出现。

  问题20、股票只能做多,股票理财机构会遇到行情好的年头和行情不好的年头,由于期货多空都可以做,对期货理财机构来说,有没有“不好的年头”之说?

  方志:在股市行情还比较牛的年头(比如2007年),市场对比的比较多的是相对收益而不是绝对收益。当周围的人一年翻十倍的时候,你如果通过风险控制和组合管理稳定盈利50%,反而会被人笑话。但是到了这一两年,市场大面积群体都无法盈利的时候,“绝对收益产品”就会兴起,比如现在银行5%的理财产品也会被抢购一空。对于期货理财机构来说,理论上很少有“非常不好”的年头,但是波动率较小,震荡凌乱,方向不明的市场也会使得期货理财收益变低。现在世界排名第一的期货基金,管理260亿美元的资产,过去十年间,平均每年产生15%的收益率,已经是非常了不起的业绩,但是其中一年也还是出现了亏损。

  问题21、这几年来,程序化交易和量化投资被越来越多的投资者认同和选择,就您看来程序化交易哪些优缺点?

  方志:其实做投资的人都有自由的梦想,而程序化交易可能是达到这个梦想最可行的方式之一。程序化交易的优缺点很多人都有说过,我就不多说了,从核心层面上来讲,我认为程序化交易是可以增强交易者能力的一种手段,也是一种研究和风控的手段,但是绝对不是长期稳定盈利的手段。

  方志:一个简单的道理是,如果一套程序化交易系统可以永久稳定盈利,这个市场就会被毁灭。市场是动态的,变化的,程序是死的。现在的市场上的绝大多数程序化交易系统,都只是停留在“技术指标交易”的范畴,而没有上升到市场生态的高度,所以就不可能永远盈利。如果将市场生态、市场结构的内容加入到程序当中,让程序可以自动适应市场变化,这样有人为思维的“智能系统”是有可能取得更好效果的。我们现在正在做这方面的工作,当然,这件事的难度会超出想象。

  方志:“多策略、多产品、多周期”是我多年前一直提倡的思路,能够化解程序化交易阶段性的弱点,比如回撤过大、连续亏损次数过多、踏空品种行情等等,总的来说可以起到平滑收益的效果。但是另一方面,“多策略、多产品、多周期”也恰恰可能给账户造成更加不利的影响,比如在震荡复杂的时期,多策略多周期会加大交易量,使得帐户承担更多的交易成本,多品种的方式可能会使得大部分亏损的品种拖垮少部分盈利的品种。所以多策略、多产品、多周期也要跟随市场生态结构作阶段性的调整和控制,而不是一成不变的配置方式。

  问题24、您是林晟投资的总经理,请问林晟投资目前主营业务是什么?团队结构是怎样的?

  方志:林晟投资是定位成专业投资管理的公司,一方面我们主要经营自有资金,另一方面我们以有限合伙企业的形式发行理财产品,交易团队的构成是将“决策”、“执行”、“风控”分开,系统化运作和管理。

  问题25、林晟目前推出了哪些产品?各个产品各自的特点如何?分别适合哪些类型的投资者参与?

  方志:林晟投资目前推出一些专户理财产品和两款有限合伙产品。两款有限合伙产品分别是“林晟开拓者量化组合投资产品”和“林晟胜投多策略组合投资产品(股指期货增强型)”。

  “林晟胜投多策略组合投资产品(股指期货增强型)”主要依靠股指期货的多策略组合取得主动型收益,同时以商品期货组合和证券资产组合对冲股指期货交易的风险。

  这两款产品的设计上涵盖了现在投资人的三种需求。稳健的客户可以选择“林晟开拓者量化组合投资基金产品”优先级产品,获得8%/年的固定收益,激进的投资者可以选择“林晟开拓者量化组合投资基金产品”中的劣后级产品,承担全部交易风险但获得更高的杠杆收益。常规投资者可以购买“林晟胜投多策略组合投资产品(股指期货增强型)”,承担少量风险,但是获得相对较大的投资回报。

  方志:“林晟开拓者量化组合投资产品”和“林晟胜投多策略组合投资产品(股指期货增强型)”都将参与现在期货市场上的16个活跃交易品种,其中“林晟开拓者量化组合投资产品”配置比例较为平衡,其中突出一些波动率较大的品种。而“林晟胜投多策略组合投资产品(股指期货增强型)”当中,股指期货的配置占据接近一半,其他15个期货品种交易额总量与股指期货相当,主要是以对冲为主。

  方志:有限合伙企业是现在合法合规的期货阳光私募组织形式之一,基金管理方作为普通合伙人(GP),负责基金的管理工作,承担无限连带责任,一般投资人作为有限合伙人(LP),为基金提供充足的资金支持。相对于之前的期货私人代客理财形式,有更透明的基金净值公示、更清晰的责权协议和更健全的银行托管支持和分级分控体系。是未来期货阳光私募的必然趋势。

  问题28、有限合伙的税收略高,某些客户在认同上可能存在一些问题,对私募机构来说,目前有没有更好的运作模式?有限合伙会不会只是一个过渡的模式?

  方志:从最新的期货公司CTA业务征询进程来看,监管局显然是在寻找或者创造一个更加规范和公信的资产管理组织模式,可能今年年底,CTA业务就会进入实质推行阶段,届时以期货公司作为管理主体的资产管理模式就有可能浮出水面,而且投资范围可以放宽到股票、债券、基金、金融票据等产品,期货行业又将呈现一次巨大变革。

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