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国债期货交易策略期限利差继续低位波动何时将

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  • 2019-06-23 13:35

国债期货交易策略期限利差继续低位波动何时将会回升

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  策略回顾:过去一周,债市有所下跌。具体来说,债市的下跌集中在周一,而周一的五年期特别国债发行带来的正套机会正是下跌的主要原因,另外,周四的“乌龙单”也导致了当天国债期货出现下探,但周四下午及周五已收复跌幅。

  整体来看,TF1712周累计下跌0.135,对应收益率上行约3BP,而T1712周累计下跌0.240,对应收益率上行约3BP;现券方面,5、10年期国债收益率均上行约2BP。5、10年期国债现货表现整体强于国债期货。

  (1)无论是从M2还是房地产销售的角度来看,两者均预示着本轮名义增速高点出现在3月或6月,中国名义增长率有望再度回落;

  (2)从需求的角度来看,需求的两个部分:内需和外需均有弱化趋势。外需上,作为中国第一大贸易伙伴的欧洲经济趋弱,中国外需失色;内需上,固定资产投资的三大构成部分:基建投资、工业投资和房地产投资均于2月或3月触顶。需求弱化并不能支撑利率继续上行。

  过去一周,国债现货整体表现强于期货,10年期国债期货IRR出现小幅下行,符合我们的预期。整体来看,5年期IRR变化不大;而10年期IRR先降后升,整体有所下行。目前5年和10年的活跃CTD券所对应的IRR水平分别为4.08%和3.97%。

  策略回顾:过去一周,国债现货表现整体强于期货,各活跃券所对应的净基差涨跌互现,整体有所下行。具体来看,5年活跃券中,170007.IB和170014.IB的净基差分别下行0.0230和上行0.0380;10年活跃券中,170010.IB和170018.IB的净基差分别下行0.0304和上行0.0479。

  (1)目前五债和十债主连期货合约的净基差水平仍然处于历史较低位置,净基差在当前阶段的整体水平为最近一年来的最低水平;

  (2)目前,五债和十债收益率绝对水平依然较高,均为3.62%,CTD券集中在长久期活跃交割券上,发生切换的概率不大,转换期权的变化较小且对于净基差变化的贡献不大,但从转换期权的绝对水平来看,在考虑所有可交割券后,主要活跃CTD券的转换期权价值依然较当前净基差水平高,净基差整体依然存在上行空间。

  (3)从期现货相对强弱来看,近三个月,期货强于现货的格局逐步弱化。现阶段,期现货相对强弱整体形势并不明朗,近期,期货强于现货和现货强于期货的情况交替出现,期现货相对强弱关系并不像5月份之前表现的那样明显。但是,有一点可以确定的是,单从期现货相对强弱来说,逐步弱化的期现货格局并不支撑净基差的继续下行,且过去一周,短期市场情绪又出现了偏离长期市场情绪而向下的趋势。

  (1)5、10年国债收益率水平依然较高,均为3.62%,CTD券集中在长久期交割券上,发生切换的概率不大,因此近远月合约交割期权的时间价值差异基本可以忽略;

  (2)强监管、紧货币周期中资金成本易上难下,支撑正值跨期价差的因素,即正的净持有收益,正在逐步弱化。

  对于5年品种,近月交割能拿到170014.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到170007.IB和1700003.IB,可以最大化收益;对于10年品种,近月交割能拿到160023.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到170010.IB 和170018.IB,可以最大化收益。

  过去一周,5年期国债期货合约表现与10年期相当,TF1712合约对应收益率上行约3BP,而T1712合约对应收益率也上行约3BP,期货对应收益率曲线BP。我们推荐的做陡曲线。

  本周国债现货收益率曲线BP,从历史来看,目前国债现货价差水平依然为较低水平。结合债市基本面情况来看,我们认为后续收益率曲线呈现牛陡格局的概率较大,做陡曲线的交易机会时点或已到来。

  另外,根据我们的统计,过去也存在着利差在低位徘徊的情况,而利差在低位的时间长度为1-7个月,平均约为5个月,平均利差均大于10BP。而现阶段10年和5年国债利差在5月份到达历史相对低点后,截至到目前,平均利差仅为3BP,且利差已在低位运行超过4个月,无论是从利差绝对水平还是利差处于低位的时间长度来看,利差出现上行的概率已越来越大。

  从每次利差低位回升的幅度来看,尽管利差在低位回升的幅度越来越小,但结合目前极低的利差水平,我们认为后续若利差出现回升,利差上行的幅度将超过20BP,10年和5年国债利差绝对水平将会达到25BP左右或更高。

  本周资金面整体继续保持平稳。后续来看,下周公开市场有6800亿逆回购到期,到期量较前几周明显增加,随着月末的临近,下周为国庆前的最后一周,资金面偏紧的概率变大,但央行维护市场流动性稳定的举动明显,资金面出现异常紧张局面的概率不大。我们预计后续流动性整体略微偏紧,互换利率压力不大,未来一周IRS-Repo1Y在3.49-3.54%区间,IRS-Repo5Y在3.78-3.88%区间。

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